篇一：浅谈中信泰富巨亏案例
浅谈中信泰富巨亏案例
摘要: 中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫筹股”，面对巨大的外汇风险，购买国际投行量身打造的外汇合约，却陷入巨亏的泥淖。本文根据相关报道和评论，分析中信泰富巨亏的原因，并给出远期市场套期保值、期货市场套期保值、货币市场套期保值、期权市场套期保值这四种常用的规避风险的建议。 关键词：中信泰富 外汇衍生品 套期保值 风险控制
一、公司简介
中信泰富有限公司于1990年在香港注册成立，是一家在香港交易所上市的综合企业公司，并为恒生指数成份股之一。
其前身是信泰发展有限公司，1990年由中国国际信托投资（香港）集团有限公司购入其49%的股份并注入若干资产，并于1991年正式易名为中信泰富有限公司。
中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。 集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。
二、事件回顾
中信泰富在澳大利亚有铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。 整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外， 在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳 元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。2008年10月20日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。
三、事件分析
使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式外汇期权合约——Accumulator。这份2010年10月到期的合约规定，中信泰富可以行使的澳元兑美元汇率为0.87，当澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以以0.87的比较便宜的汇率获得澳元，赚取汇率差价；而当澳元兑美元汇率低于0.87时，中信泰富也必须以0.87的高汇率水平继续向对家买入澳元。每份澳元
累计目标可赎回远期合约规定了中信泰富可收取的最高利润（幅度介于150万 美元-700万美元之间），当达到这一利润水平时，合约自动终止，中信泰富不能再以0.87的汇率获得澳元；但如果该汇率低于0.87，却没有类似的自动终止协议，中信泰富必须不断以0.87的汇率接盘，直至接收的澳元金额达到九十亿五千万澳元为止。
这份合约能够起到管理层期望的锁定澳元成本、降低交易风险的作用吗？事实证明它不但没起到保值的作用，反而给公司带来了灾难。不难看出，按照这份合同，当澳元兑美元的汇率高于0.87的时候，中信泰富可以赚到一些钱，但是这是有上限的，根据中信泰富10月20日的公告，可能的最高获利总额约为5150万美元；然而，如果汇率低于0.87，则中信泰富仍然需要按照0.87的汇率购入澳元，潜在的亏损可以高达数十亿美元！显然，这份合同本身具有极高的风险性，除非澳元升值的概率十分大，否则公司会面临巨额的赔偿。我们有理由相信，中信泰富在签订这项合同的时候，对澳元的走强是抱着绝对的信心的。然而澳元的大幅下跌这一当初认为不可能发生的事件毕竟还是发生了，巨亏就此酿成。
对于跨国经营企业而言，如果拥有外汇债务，未来需要购入外汇（如本案例中信泰富需要支付澳元从澳大利亚购买设备），可以采取的锁定成本的方法有远期市场套期保值、期货市场套期保值、货币市场套期保值、期权市场套期保值等方法。以中信泰富为例，根据2008年10月20日公司的公告，预计澳大利亚铁矿项目未来的资本开支及年度营运开支合计约为26亿澳元，则可以采取以下措施：
（1）远期市场套期保值。公司可以与银行签订远期澳元交易合同，规定一个澳元兑美元的远期汇率，合同金额为26亿澳元。到期时，公司可以按照合同约定的汇率向银行购买26亿澳元，用于项目的支付。
（2）期货市场套期保值。为了避免澳元升值造成未来美元现金流出的增加，公司可以购买合约总金额为26亿澳元的期货合约。如果澳元升值，则期货合同的盈利可以弥补现货交易的亏损；反之，如果澳元贬值，则现货交易的盈利可以弥补期货合同的亏损。
（3）货币市场套期保值。公司可以从银行借入适量的美元并将其兑换为澳元，然后将澳元存入银行用于将来的支付（到期时存入银行的澳元的本息和正好为26亿）。到期时在支付澳元的同时还要归还借入的美元的本金和利息。这种方法需要事先根据澳元的存款利率以及澳元兑美元的即期汇率计算出应借入的美元的数量。
（4）期权市场套期保值。公司可以买入澳元的看涨期权合约，合约总金额为26亿澳元。这种方法需要公司事先支付一定的权利金，期权合同里规定了一个固定的澳元兑美元的汇率，亦即澳元期权合约的执行价格。到期时，如果澳元兑美元的即期汇率高于执行价格，则公司可以按照执行价格购入澳元，可以节约成本；如果澳元兑美元的即期汇率低于执行价格，则公司可以放弃权利，直接从外汇市场上以市场汇率购买澳元。
这几种方法各有优缺点，但是都是常用的避险方法，大体上都可以满足跨国
经营企业锁定外汇成本的需要，反观中信泰富签订的澳元累计目标可赎回远期合约，存在以下问题：
（1）合约的总金额（合约头寸）与实际业务的总金额（实际业务头寸）不相匹配。中信泰富的澳元累计目标可赎回远期合约的最高接收金额为九十亿五千万澳元，而未来需要支付的澳元总金额只有26亿左右，前者是后者的三倍有余。如果中信泰富签订的澳元远期合约的总金额只有26亿，则澳元下跌造成的亏损也不会超过目前损失的三分之一。
（2）与传统的外汇期权合约不同，中信泰富签订的澳元累计目标可赎回远期合约不但赋予了公司买入澳元的权利，同时还规定了公司买入澳元的义务，亦即，中信泰富的澳元远期合约实质上是同时包括了买入看涨期权和卖出看跌期权。作为期权的买方，当澳元兑美元的汇率超过0.87时，中信泰富有权按照0.87的汇率购入澳元；作为期权的卖方，当澳元兑美元的汇率低于0.87时，中信泰富有义务按照0.87的汇率购入澳元。如果中信泰富采用传统的澳元期权合约，仅买入一个看涨期权，则假若澳元下跌，损失仅为支付的权利金而已。然而中信泰富的澳元远期合约里还包括了一项卖出看跌期权，虽然可以收取一定的期权费，但也使公司承担了巨大的风险，并最终付出了巨大的代价。套期保值的操作原则包括商品种类相同原则、商品数量相等原则、交易方向相反原则等等。中信泰富签订的澳元衍生品交易合约违反了数量相等原则和交易方向相反原则，不符合套期保值的要求。事实上，从合约头寸远大于实际业务的头寸、卖出看跌期权等内容来看，中信泰富的澳元交易合约具有很强的投机色彩。中信泰富10月20日的公告里也指出这些外汇合约不符合对冲保值的会计准则，因而于会计期末必须按照公允价值计价。合约的巨大风险性和投机性显然与中信泰富高层个人声明中指出的锁定成本的目标存在矛盾。对于合约中存在的这么明显的问题，公司为何事先没有觉察到并加以修正呢？中信泰富的主席个人声明指出，这些外汇合约的签订，没有经 过合理的授权。公司10月20日的公告指出，公司于9月7日才发现了有关情况，并采取补救行动。公司审计委员会调查结果显示，负责集团对冲策略的财务董事没有按照既定的程序事先获得主席许可就进行外汇交易，超越了职权范围；而财务总监没有尽到监督责任，也没有提醒主席有不寻常的对冲交易。声明并指出，这些合约中潜在的最大风险,也没有被正确的估计到。由此可见，中信泰富在公司治理和风险控制方面存在较大的漏洞，这无疑是造成中信泰富巨亏悲剧的重要因素。
篇二：中信泰富巨亏事件案例分析
班级：78班
姓名：毛煜
学号：11123604
完成日期：2012.5.22
内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。
关键词：
引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。
关键词：巨亏，accumulator，金融风险
正文： 一：中信泰富巨亏事件始末
1：案件概括：
2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。
2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。 2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。
2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。
2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏126.62亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。
2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。
2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。
2：巨亏原因分析
1．加框效应：高估收益头寸。加框效应是指在投资决策时，对低概率事件作出过高的期望，从而使得投资者愿意承担更大的风险。加框效应的实质是没有看到真正的输赢概率，降低对损失可能性的估计，而提高了对赢利可能性的估计，因此选择了与市场方向完全相反的决策。
由于特种钢生产业务的需要，中信泰富2007年动用4.15亿美元收购了西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权公司的全部股权。这个项目使得中信泰富对澳元有着巨大的需求。而为了防范汇率变动带来的风险，中信泰富在市场上购买了数十份外汇合约，即中信泰富把宝完全押在了澳元多头上。在中信泰富看来，澳元在最近几年的持续升
值趋势还将保持，做多澳元肯定会赢利。然而，一场全球金融海啸最终让澳元飞流直下。对澳元价值前景的误判导致了中信泰富决策的失误，并最终让中信泰富付出了惨痛的代价。
2．投入升级：误判市场风险。投入升级主要是指投资决策者为了证明自己最初选择的正确性，进一步向已经存在较大风险或者证明可能失败的地方继续追加新的投资，希望能够弥补过去的损失，并最终获得赢利。投入升级实际上是投资者对未来获取高额收益的期望，和即使在低概率条件下运气也会改变的信念相结合的产物。
中信泰富买入澳元期权合约共
3 .管理层风险意识淡薄。企业没有建立起防火墙机制，在遇到巨大的金融投资风险时，没有及时采取措施，进行对冲交易来规避风险，使风险无限量扩大。事实上公司是建立起了会计事务所设计的风控机制来预防流动、营运风险的，但因为总裁荣智健的独断专行，该机制完全没有启动，造成制定制度的人忘却了制度对自己的约束的局面。
4. 企业内部治理结构存在不合理现象。作为总裁的荣智健，手中权力过大，公司董事总经理范鸿龄与荣智健一起打下了中信泰富的江山，并追随荣智健20多年，形成了对荣“铭感于心”的特殊情感，公司副董事总经理荣明杰、公司董事兼财务部部长荣明方分别作为荣智健的长子与爱女更是对父亲遵从有三。显然，无论是“钳控力”还是“内聚力”，两种力量都最终可能导致对荣智健个人决策权监督的失控,长期投机违规操作。这反映了公司内部监管存在大缺陷。
5. 产权经济学认为，国家控股企业由于事实上割裂了产权所有者和产权经营者的利益链条，不仅淡化了后者对前者的责任意识，而且也放松了经营者对市场的风险意识。因为，在国有化的制度安排中，风险最大承接者是政府。中信泰富正是背靠着官方这棵不倒的大树，以为政府具备了超级的风险分解能力，才敢于大胆压赌，孤注一掷。
二：Accumulator简介与认知
1：简介
Accumulator“魔鬼”条款——累计期权，是一种以合约形式买卖资产的金融衍生工具，为投资银行与投资者客户的场所交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。
累计期权合约设有取消价（Knock Out Price）及行使价（Strike Price），而行使价通常比签约时的市价有折让。
Accumulator（累计期权），因其杠杆效应，在牛市中放大收益，熊市中放大损失，被香港投行界以谐音戏谑为“I kill you later（我迟早杀你）"。
2：特征
买入的资产的行使价往往比现价低 10——20%；
当资产价格升过现价3——5%时，合约自行终止，但保证投资者至少购入一个月的挂钩资产
当资产价格跌破行使价时，投资者必须以双倍甚至数倍吸纳约定资产
合约一年有效，但是投资者只要有合约金额40%的现金或股票抵押即可成交，因为这一产品往往带有杠杆性。
3：累计期权中的合约陷阱
（1）目标错位
作为未来外汇需求的套保，其目标是锁定购买澳元的成本，也就是最小化澳元波动的
风险，但中信泰富签订的Accumulator合约的目标却是最大化利润，对风险没有任何约束。
（2）工具错选
Accumulator不是用来套期保值的，而是一个投机产品。
（3）对手欺诈
花旗银行香港分行等银行利用他们的定价优势恶意欺诈，在合同签订时，中信泰富就完全输了。在最理想的情况下，中信泰富最大盈利5150万美元，但是因为定价能力不对等，签订合约时，中信泰富就已经亏损了1亿美元。
三：中信泰富巨亏事件给我们的启示
由于参与澳元期权的对赌，荣智健主政的中信泰富发生了155亿港元的巨额亏损。这位以斐然经营业绩颠覆了“富不过三代”商业定律的“红色资本家”后代因此丢失了中信泰富的最高管理权杖。从30余年商战风雨中走过来的荣智健如此。中信泰富的巨亏事件，也带给了我们太多启示。
1.各金融机构要合理控制投资比例，应使自有资金保持一定比例，限制高风险投资;投资要分散，不要把投资仅限于一类，并且结合自身情况，指定单项资金最高限额；各金融机构要有风险控制方法，为保证发生意外，可向保险公司投保或从事对冲交易。
2.控制境外衍生品的交易风险，政府相关部门除了加强监管，应同时出台相应的规定文件，对那些已经造成巨额损失的企业负责人及其相关责任人要严厉处罚。如果不处罚，就会导致更多的企业冒风险去违规。
3.企业内部治理结构一定要合理，防止主要管理人手中权力过大。此外由于央企的特殊身份，在海外成熟市场可以接受比较严格地监管，但是在国内主板市场同样需要采取更为严格的标准对其进行监管，防止此类事件在大陆发生
可以说中信泰富发生巨额损失，很大程度上是由于金融危机引发的澳元汇率下跌产生的市场风险，但更重要的是该公司的内部控制不严而形成的操作风险
四：总结
随着市场经济的深化、金融市场的逐步国际化，衍生金融工具也必将在我国迅速发展起来。因而，我国必须完善法规制度，使企业在投资衍生金融产品时有据可依、有章可循，能够对高风险的投机业务实施必要的风险控制，以避免类似事件的再次发生。 参考文献：维基百科，百度学术，百度文库
篇三：中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析
【摘要】中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫”筹股，作为国资企业走出去战略的代表，面对巨大的外汇风险，购买国际投行量身打造的外汇合约，却陷入巨亏的泥淖。本文根据相关报道和评论，聚焦于损失最严重的澳元累积目标可赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订立时的价值，以及合约的风险特性。在此基础上，得出从事衍生品交易时应注意对衍生工具的分析以及公司内部风险控制的意见。
【关键字】中信泰富、外汇、衍生品交易、风险控制
一、中信泰富巨亏案
一）案例背景
中信泰富是港交所蓝筹股列表内的大型上市公司，并且其大股东是央企中信集团，业内人士纷纷称其为“紫”筹股，可见其综合实力之雄厚。在中央政府的大力支持下，中信泰富获得了澳大利亚的SINO-IRON铁矿投资项目。整个项目的资本开支，除确定的16亿澳元之外，在项目进行期间，还将每年投入10亿澳元，作为后续工程开发的费用，保证设备人员的及时进场。1但是由于国内并没有外汇的金融衍生品市场，因此中信泰富的该项交易就暴露在汇率变动的风险之下。考虑当时的澳元兑美元的强势上涨的趋势，要锁定外汇的风险，必然需要借助于相关的衍生品市场，包括远期、期权、互换甚至是相关的组合物。
二）合约内容
根据2008年10月20日，中信泰富发布的《中信泰富有限公司盈利警告》2（以下简称《盈利警告》），在2008年7月，中信泰富为避免汇率风险，同花旗银行、渣打银行等13家国际金融机构签订了4大类的外汇衍生合约，分别是AUD target redemption forward contracts（澳元累积目标可赎回远期合约），AUD daily accrual，Dual currency target redemption forward和RMB target redemption forward。其中以澳元累积目标可赎回远期合约损失最为巨大，也是本文的研究对象。
《盈利警告》所披露的澳元合约下的权利义务主要有：对中信泰富，当1澳元的市场价格高于0.87美元时，中信泰富有权利以0.87美元的价格，用美元换取澳元，并且当中信泰富利润总额达5150万美元时，自动终止对手方每月交付澳元的义务；相应的，当1澳元的市场价格低于0.87美元时，中信泰富仍要1
2 参见丁洪：《中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示》，载《南方金融》，2009年第3期。见/upload/b5/20081020-2c.pdf，访问日期：2012年4月21日。
以0.87美元的价格换取澳元，承接澳元的金额是汇率高于0.87美元时的2倍（相当于增加了杠杆），同时接受的最高金额为90.5亿美元；双方的合约期限是2008年7月至2010年10月。
三）意义
鼓励企业走出去是我国一项重要的国家发展战略，而跨越国境必然意味着要承受国际汇率变动的风险。中信泰富作为外汇衍生品交易的先驱者，他的失败无疑具有更多的指导意义，失败的原因是多样的，我们需要学习改进的地方也是多方面的，从政府、市场、和企业自身均须重视衍生品交易的风险控制。
本文将从合约内容的解构出发，首先将所谓的“远期合约”转化为以汇率为计价的期权组合，根据相关的信息，形成大致的期权的数据列表；其次，构建损益图和期权的组合图，分析图表中所蕴含的信息；再次，分析期权的定价，主要是借鉴张晓东老师的蒙特卡洛模拟的数据推测，签订合约时，双方是否是公平的；最后结合上述的分析以及中信泰富的应急措施提出相关的意见。
二、澳元累积目标可赎回远期合约的解构
一）合约损益图分析
从上文《盈利警告》中的相关资料，针对每一份合约，其执行价均为0.87美元/澳元，一旦汇率上升突破0.87时（在订立合约时，澳元兑美元的处于持续的上升通道中，一度超过0.9美元/澳元，这一利益的诱惑是相当大的），中信泰富每月实际上可以立刻获得相应的差价，锁定了汇率变动的风险时，“无偿”的获得了收益。但是天上不会掉馅饼，首先对手方的银行在每一份合约中设定了敲出条件，即当每份合约的累积盈利超出150—700万美元时（根据合约头寸的大小及其他协议条件），合约作废，简而言之每份合约防范风险的能力其实是有限的，收益存在封顶，一旦超出，中信泰富将再次暴露在汇率波动的风险下；其次，对手方在合约中加入了杠杆，一旦汇率跌破0.87美元/澳元，那么中信泰富需要以合约头寸的2-3倍的规模进行外汇的兑换，并且没有下限，可以说风险是敞口的，大致的收益分析见下图：
图1
乍一看，似乎这份合约就是中信泰富和银行签署的一份远期合约，双方并不需要向对方支付任何费用，只要在约定时刻以约定价格互相购买或者出售约定数额的澳元等外汇。
但是从众多学者和评论文章中，可以看出，该远期合约的本质并非课本上所讲的远期合约，其本质是银行等金融机构通过不同的衍生品组合，将其中的费用相互折抵。对此，透过现象看本质，其实这一合约是一份多个期权的组合，被称为累积期权，在香港被称为“accumulator”，有人形象的解释为“I kill you later”的含义，可见这一累计期权的高风险性。
作为一项期权组合，从中信泰富作为澳元的需求方，希望通过期权来避免汇率波动的风险，一般的选择是：买入一份看涨期权。这样我未来最大的损失即为期权费，而未来可能的收益是无限的，见下图2：
图2
当然，在金融衍生品市场上，并不一定能找到这样的合约，或者即使能找到这样的合约，但因为中信泰富未来两年需求的澳元总额多达36亿澳元，相信也不会存在头寸如此之大的期权合约。为此要通过外汇衍生品进行风险转移，势必需要寻求场外的衍生交易。
通过图1和图2的比较，作为中信泰富的总收益图和买入一份看涨期权的收
益图，要使得在合约订立时双方无须支付相应的期权费，那么中信泰富必然需要卖出对应价格的看跌期权，以此看跌期权的期权费收入冲抵买入看涨期权的费用。考虑订立合约时澳元的汇率是高于0.87美元/澳元的，那么作为看涨期权是深度的实值期权，其价格很可能高于虚值的看跌期权，因此中信泰富往往被要求出售2个以上的看跌期权来弥补看涨期权的费用，而缺乏对期权定价能力的中信泰富，在深度实值的利益诱惑驱动下，即同银行等机构签订了上述的合约（损益图叠加见图3）。
图3
从上述损益图分析，其对应倒立的折线即为银行等投资机构的综合损益图，对银行等机构而言，其面临的最大风险就是支付敲出条件下的费用，而一旦澳元汇率跌破0.87美元/澳元，则在合约的2年有效期内，将能带来十分巨大的收益。
二）推测合约主要条件
由上文分析可知，澳元累积目标可赎回远期合约本质是一份澳元的看涨期权和多份澳元的看跌期权的组合。
如何解析合约的具体内容，因为不清楚中信泰富在2008年7月中旬到底签署了几份外汇合约，只能从《盈利警告》中，以平均数进行推测。根据中信泰富所需要的外汇的总额，项目投资的16亿澳元和两年中每年追加的投资10亿澳元，合计总共需要36亿澳元的标的头寸。假若每期投入澳元并没有多大的波动，那么每月的交易头寸是1.5亿澳元的规模。
又根据最高的交易回报来看，每份合约的最高收益在150—700万美元左右，而最高的总收益在5150万美元。而合约分数至少在13份左右，取上述两数据平均值，最后得出相对合理的设置是，中信泰富总共订立了15份合约，每份合约的头寸在1000澳元，敲出条件是累积盈利350万美元。
根据合约的总头寸为36亿澳元，而合约设置的杠杆导致中信泰富最大的接盘量在90亿澳元左右，我们假定合约的杠杆是2.5倍，即购买一份澳元的看涨期权，需要向银行出售2.5个执行价相同的澳元的看跌期权。
参考澳元兑美元的汇率变动的K线图：
在订立合约时，澳元兑美元的汇率大致是0.97美元/澳元。
综合以上信息，可以得出中信泰富所签订的合约的平均假设为：
三、期权的定价分析
上文通过图表的信息，直观的反应中信泰富在订立合约时所能获得的最大收益以及其敞口的风险，单单从图表的反应看，确实最后风险的发生取决于澳元汇率的变动情况，显然中信泰富在澳元的汇率上的判断有着明显的错误，事后的汇率反转直接导致了履行合约的巨大损失。那么在订立合约时，对于中信泰富是不是有利的呢，0.1美元/澳元的汇率差是不是稳赚不赔的呢？本文尝试对这份合约内的看涨期权和看跌期权进行定价分析，所依据的主要是张晓东老师的蒙特卡洛模拟形成的数据。3
通过对澳元兑美元的汇率的波动率的假设来模拟定价： 3 参见张晓东：《起诉高盛》，中国经济出版社2011年版，第124页。